私募基金公司雙管理人模式解讀

私募基金雙管理人機制意指同一只私募基金由兩家私募基金管理人同時管理。由于該機制可以使私募基金管理人免因登記6個月內無產品而注銷，而常被用于私募基金管理人“保殼”。但另一方面，部分項目確實有委托兩家私募基金管理人對私募基金進行管理的真實需求。由此衍生出一系列問題。本文對相關規定及案例進行了整理，希望對業界有所助益。

一、設立雙管理人機制的動機

（一）“保殼”需求

2016年2月5日，中國基金業協會發布《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》，在公告中明確，自公告發布之日起，新登記的私募基金管理人在辦結登記手續之日起6個月內仍未備案首只私募基金產品的，中國基金業協會將注銷該私募基金管理人登記。

由于項目變動等緣故，部分私募基金管理人在登記完成后的短期內無法備案首只產品，面臨被注銷的危機。由此，這些私募基金管理人產生了向其他機構“借”產品備案的動機，在這類雙管理人機制中，其他機構仍承擔實際管理私募基金的職能，具有注銷危及的管理人僅是名義上的管理人。

（二）實際需求

私募基金業務的核心資源包括資金、項目以及投資管理能力。資金意指能夠提供資金的私募基金投資人，或者能夠介紹資金的中介方；項目意指投資標的，即私募基金擬投資的項目，優質的項目往往屈指可數，有時比資金還稀缺；投資管理人能力意指為項目提供增值服務，例如利用產業鏈關系輔助其成長等。

由于上述核心資源具有稀缺性，能夠提供資源的合作方一般都要求獲得對應的收益，而在私募基金投資業務中，通常僅有管理人才有超越資金比例獲取超額收益的可能，這也就是一些核心資源提供方希望擔任管理人的動機，由此催生雙管理人的機制。

此外，風險厭惡型資金方（例如保險資金、社?；鸬龋芾砣松矸莸男枨蠖容^高，而《合伙企業法》的“安全港”規則無法滿足有限合伙人對資金安全的要求，因此這類資金方希望通過一同擔任私募基金管理人的方式保障資金安全。

二、雙管理人機制的相關規則

（一）雙管理人機制可以完成備案

根據筆者過往項目經驗，自AMBERS新系統出現后，同一只產品可以同時在兩個管理人名下備案。管理人可以在新系統中通過新增管理人的方式將第二個管理人自動登記為私募基金管理人。

此外，2016年4月18日，基金業協會《私募投資基金合同指引1號》（契約型私募基金合同內容與格式指引）第二十二條中明確，“存在兩個以上（含兩個）管理人共同管理私募基金的，所有管理人對投資者承擔連帶責任。管理人之間的責任劃分由基金合同進行約定，合同未約定或約定不清的，各管理人按過錯承擔相應的責任。”該指引可以視為對雙管理人機制的認可。

（二）保殼動機受限制，真實需求才允許

實踐中，基金業協會以基金備案反饋意見的方式明確這一限制，筆者曾遭遇反饋意見要求私募基金管理人說明采用雙基金管理人模式的原因，并要求說明不同私募基金管理人權責劃分及糾紛解決機制。

就權責劃分而言，可以根據實際情況，就雙方承擔的不同管理職責進行描述，而就糾紛解決機制而言，建議在基金合同等協議作出明確的約定，一般為先協商后訴訟仲裁，并附上違約責任相關約定。

（三）管理人、GP（普通合伙人）以及執行事務合伙人的關系

關于三者的存在情況，可以記住以下三點：其一，每只私募基金均應具有管理人；其次，只有合伙型私募基金才具有GP（“普通合伙人”的簡稱），合伙型私募基金必然具有GP；其三，只有合伙型私募基金才具有執行事務合伙人，合伙型私募基金必然具有執行事務合伙人。

關于三者間的關系，可以記住以下兩點：其一，合伙型私募基金的管理人必須是GP或外部管理人，不可以是LP，依據是《合伙企業法》第六十八條的規定，“有限合伙人不執行合伙事務,不得對外代表有限合伙企業”，以及第四屆中國（寧波）私募投資基金峰會上，中國基金業協會會長洪磊發表的《防范利益沖突完善內部治理推動私募基金行業專業化發展》主題演講；其二，執行事務合伙人必須為普通合伙人，但未必是私募基金管理人，例如私募基金委托非合伙人的外部私募基金管理人管理。

所以，雙管理人的機制未必伴有雙GP機制，雙GP機制也未必伴有雙管理人機制。

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